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A Hidrovias do Brasil apresentou um 1T26 ainda pressionado, com queda de volume, queda de receita, menor EBITDA ajustado recorrente, prejuízo líquido e consumo de caixa operacional. A companhia segue em processo de reorganização após a venda da Navegação Costeira, concluída em novembro de 2025, que reduziu dívida e melhorou a alavancagem frente ao 1T25, mas também reduziu a base de receita e EBITDA comparável.

A receita operacional líquida foi de R$445 milhões, queda de 20% contra o 1T25. Considerando apenas operações continuadas, a queda foi de 9%. O EBITDA ajustado recorrente foi de R$182 milhões, queda de 29% contra o 1T25 e queda de 23% nas operações continuadas. O lucro líquido ficou negativo em R$34 milhões, pior que o prejuízo de R$2 milhões no 1T25. O fluxo de caixa das atividades operacionais foi negativo em R$25 milhões.

A leitura central é de ativo de risco, ainda que com alguns pontos de estabilização. A alavancagem caiu para 2,7x, bem abaixo dos 5,8x do 1T25, mas acima dos 2,3x do 4T25. O caixa ainda é relevante, mas o resultado operacional piorou e o custo financeiro segue pesado. A tese depende de recuperação de volumes, normalização operacional no Norte, manutenção da performance no Paraguai e disciplina de CAPEX.

O primeiro risco é operacional. A queda de volumes no Brasil, especialmente no Norte, mostra que a companhia ainda está exposta a condições de navegação, infraestrutura, disponibilidade da via transportuária e eficiência logística. Quando há interrupções ou restrições, a receita cai e os custos de mitigação sobem.

O segundo risco é financeiro. O resultado financeiro foi negativo em R$119 milhões, pior que os R$79 milhões do 1T25. A administração explicou que a piora reflete maior custo da dívida líquida, aumento do CDI e efeito de comparação com variação cambial positiva no 1T25 pela liquidação do Bond 25. Esse resultado financeiro consumiu o resultado operacional e levou a prejuízo líquido.

O terceiro risco é caixa. O fluxo operacional negativo no trimestre, mesmo que explicado como timing de recebimentos, precisa reverter. Para uma empresa alavancada, a geração de caixa operacional é essencial.

O quarto risco é a base comparável pós-Navegação Costeira. A venda melhorou a estrutura de capital, mas reduziu receita e EBITDA. O usuário deve evitar comparar diretamente com 1T25 sem ajustar as operações descontinuadas, mas também precisa reconhecer que a empresa ficou menor e ainda precisa provar crescimento nas operações remanescentes.

O quinto risco é alavancagem. A queda anual para 2,7x foi positiva, mas a alta contra o 4T25 indica que o indicador ainda pode oscilar se EBITDA cair ou caixa for consumido.

A Hidrovias do Brasil melhorou sua estrutura de capital em relação ao 1T25 com a venda da Navegação Costeira, mas o 1T26 ainda mostrou uma operação pressionada. O EBITDA ajustado recorrente caiu, a receita caiu, a geração de caixa operacional foi negativa e o resultado financeiro continuou pesado, levando a prejuízo líquido.

A empresa não está na mesma situação crítica de alavancagem de 2025, mas ainda precisa provar que consegue gerar caixa e EBITDA de forma consistente nas operações remanescentes. A leitura do usuário deve ser conservadora: a recuperação estrutural ainda não está comprovada.