AZUL3 - Azul

A Azul iniciou 2026 com melhora operacional relevante, EBITDA positivo, receita recorde para um primeiro trimestre e avanço na reestruturação financeira. Mesmo assim, a leitura fundamentalista ainda exige cautela elevada, porque o lucro líquido contábil positivo foi fortemente influenciado por efeito de imposto de renda e contribuição social diferidos, e não representa normalização completa da geração recorrente da companhia.

A receita líquida consolidada foi de R$5,471 bilhões no 1T26, alta de 1,4% em relação ao 1T25. A companhia reportou EBITDA de R$1,699 bilhão no release, com margem de 31,1%, além de melhora de eficiência, queda de CASK e RASK recorde para o período.

Na DRE formal CVM/ITR, o lucro líquido consolidado foi positivo em R$6,020 bilhões. Esse dado pode ser mantido como número contábil oficial, mas não deve ser interpretado como lucro operacional recorrente. O resultado antes dos tributos foi negativo em R$1,493 bilhão, enquanto o imposto de renda e contribuição social diferidos tiveram efeito positivo de R$7,515 bilhões, explicando a maior parte do lucro líquido reportado.

Também há diferença entre o EBITDA calculado pela camada CVM formal, de R$2,612 bilhões, e o EBITDA divulgado pela companhia no release, de R$1,699 bilhão, por conta de ajustes de itens não recorrentes. Para análise econômica recorrente, o indicador ajustado do release é mais conservador.

A leitura final é que a Azul segue como ativo de risco. A operação melhorou, a liquidez foi reforçada e a reestruturação financeira avançou, mas a empresa ainda convive com patrimônio líquido negativo, dívida elevada, resultado financeiro pressionado e dependência de continuidade da recuperação operacional.

O principal ponto de atenção é a interpretação do lucro líquido. O resultado consolidado de R$6,020 bilhões é formalmente correto na DRE CVM, mas não representa lucro operacional recorrente. O resultado antes dos tributos foi negativo em R$1,493 bilhão, e o lucro final veio principalmente do efeito positivo de IR/CS diferido.

Outro ponto relevante é a diferença entre os indicadores contábeis e os números ajustados divulgados pela companhia. O EBITDA calculado pela camada formal ficou em R$2,612 bilhões, enquanto o EBITDA do release foi de R$1,699 bilhão, após ajustes de itens não recorrentes. Para análise econômica, o número ajustado é mais conservador.

A companhia ainda apresenta fragilidade patrimonial, com patrimônio líquido negativo, dívida elevada e necessidade de continuidade da desalavancagem. A geração de caixa também deve ser acompanhada de perto, já que a DFC consolidada mostrou caixa operacional negativo, apesar de o release indicar fluxo de caixa livre recorrente positivo.

Além disso, permanecem riscos ligados a combustível, câmbio, juros, demanda por viagens, competição, custos aeroportuários, arrendamentos, manutenção e execução do plano pós-reestruturação.

A Azul no 1T26 deve ser lida como uma companhia em recuperação operacional e financeira, mas ainda em perfil de risco elevado. A companhia entregou receita recorde para primeiro trimestre, EBITDA positivo, melhora de margem, redução de custo unitário, aumento de liquidez, redução relevante da dívida total e avanço na reestruturação financeira.

A ressalva é decisiva: o lucro líquido contábil positivo de R$6,020 bilhões não deve ser interpretado como normalização completa. A empresa teve resultado antes dos tributos negativo e só chegou ao lucro líquido por efeito expressivo de imposto diferido. Além disso, a DFC mostra fluxo operacional negativo, o patrimônio líquido continua negativo e a dívida permanece elevada.

Para o usuário, Azul deve ser classificada como ativo de risco. O trimestre mostra avanços importantes, mas a tese ainda depende de continuidade da desalavancagem, geração real de caixa, redução do resultado financeiro, estabilidade de combustível e câmbio, e comprovação de lucro recorrente sem efeitos fiscais e contábeis extraordinários.